¿Pague lo Generado o Pague lo Contratado? Ocho preguntas antes de firmar.
Una PCH de 19,9 MW, un contrato que vence y El Niño encima. Lo que miramos antes de decidir, con las salidas de las herramientas. Este paper se sigue escribiendo: léalo, vote y deje su experiencia.
Resumen ejecutivo · caso PCH Altamiradatos al 4 de octubre de 2026
380 vs 240$/kWh: lo que paga hoy el mercado regulado por energía de 2028, frente a la bolsa esperada de ese año
5 % → 53 %de los meses la planta no alcanza a entregar: con 4 MW comprometidos y con 10 MW
72 %probabilidad de La Niña en 2027-28: el riesgo de quedarse en bolsa después de El Niño
× 8el cupo de crédito que exige quedarse en bolsa frente al PLG, en una planta muy endeudada
El contrato no es la jugada arriesgada. Quedarse en bolsa sí.Vender una parte en PLC al mercado regulado 2028–2030 sube el valor esperado y mejora el peor escenario frente a todo en bolsa.
El río pone el techo, no el precio.Hasta 3–4 MW la planta casi siempre cumple. Por encima de 6 MW compra en bolsa uno de cada seis meses, justo cuando la bolsa está cara.
La caja casi no cambia el valor. Cambia lo que usted puede sostener.Los intereses pesan menos del 2 %. Pero si el banco no presta el hueco, la mejor alternativa del papel sale del mapa. Ahí la decisión sí da la vuelta.
Gracias a quienes estuvieron el 2 de octubre
Este paper nació de dos frases del taller
«Ese mismo problema lo viví yo con un proyecto.»
Un asistente, sobre comprometer energía plana y terminar comprando en bolsa
«Falta el costo de la caja. Con un solo activo, por buena que sea la otra decisión, la caja no da para sostenerla.»
Otro asistente, sobre asumir una posición en Pague lo Contratado
Las dos tenían razón, y ninguna cabía en el ejercicio de una hora. Por eso lo abrimos: cada sección termina con una pregunta para usted. Lo que aporte se publica aquí, con su nombre o sin él, como usted prefiera.
¿Le ha pasado? Vendió en PLC y terminó comprando en bolsa
Cómo participar
Leer es libre. Para votar y aportar entre con su cuenta Telus (gratis). Cada aporte se revisa antes de publicarse.
El caso
PCH Altamira: 19,9 MW a filo de agua, contrato que vence en diciembre
A
La fácil · PLG 10 años
Renovar en Pague lo Generado a 320 $/kWh durante 10 años. Se vende lo que el río dé. Sin obligación de entrega.
B
La difícil · PLC 2028–2030
Comprometer energía plana al mercado regulado, ya pasado El Niño, a 380 / 372 / 366 $/kWh. Durante el contrato, todo el balance va a bolsa: se compra lo que falte y se vende lo que sobre. 2027 y 2031–2036 van completos a bolsa.
Caso ficticio con datos reales: río Nare (XM) escalado a la planta, 44 hidrologías 1982–2025, 120 meses 2027–2036. Valores en pesos constantes de 2026, descontados al 10 %. «Y todo lo del medio» también se evalúa.
1
Potencia comprometida
¿Con qué probabilidad cumplo o incumplo, según la potencia que comprometo?
La planta genera 9,6 MW en promedio, pero en verano baja a menos de 3. Mueva la potencia y mire qué pasa en los 36 meses del contrato.
Potencia en PLC
Lo que da el río, mes a mesMW medios
P10–P90 de 44 hidrologíasmedianasu compromiso
Meses en que no alcanza% de los 36 meses
meses cortosaños con al menos un mes corto
Hasta 3 MW el incumplimiento es anecdótico: 2 % de los meses.Con 4 MW ya son 5 %, y en 86 % de las hidrologías hay al menos un mes corto en los tres años.
De 6 MW en adelante el faltante es parte del negocio.16 % de los meses con 6 MW, 33 % con 8, 53 % con 10. Casi todos caen entre diciembre y marzo.
El faltante se compra cuando la bolsa está cara.Con 6 MW son 2,7 mil millones esperados en tres años; con 10 MW, 14,7 mil millones.
Pregunta abierta · su turno¿Qué potencia compromete usted para entregar energía plana? ¿Con qué criterio la fija: un percentil del río, el peor verano, lo que pida el comprador?
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2
Clima
¿Qué clima se espera para 2027 y 2028?
El Niño en curso es fuerte y termina a mediados de 2027. Después, lo más probable es La Niña. Para una hidráulica eso es más agua y bolsa baja.
Anomalía Niño 3.4 · próximos 24 meses°C
P10–P90medianaumbrales ±0,5 °C
Probabilidad por invierno (dic–feb)%
La NiñaneutralEl Niño
2027: año de El Niño. La planta genera menos y la bolsa promedia 765 $/kWh.El evento termina hacia junio de 2027 (entre mayo y septiembre). Renovar en PLG desde enero es renunciar a ese año.
2027-28 y 2028-29: La Niña con 72 % y 70 % de probabilidad.Por eso la ventana del PLC arranca en 2028: más agua para cumplir y bolsa baja para quien no se cubrió.
2029-30: El Niño vuelve a asomar, 41 %.El último año del contrato es el más expuesto. La habilidad del pronóstico cae con el plazo: léalo como escenario, no como fecha.
Pregunta abierta · su turno¿Hasta qué plazo le cree usted a un pronóstico climático para firmar un contrato?
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3
Precio PLG
¿Qué precio esperar por un PLG a 10 años?
Tres referencias: lo que valdría la energía en bolsa, lo que el mercado ya está firmando, y el precio que lo deja indiferente.
331$/kWh: PLG de indiferencia. Iguala el valor esperado de vender todo en bolsa 2027–2036
320$/kWh: el precio de referencia del caso. Es el percentil 25 de la bolsa promedio a 10 años
Túnel del precio de bolsa y lo que se está firmando, por año de entrega$/kWh con CERE · pesos de 2026
bolsa, túnel P5–P95bolsa, túnel P25–P75bolsa, mediamediana de los contratos registradosPLG de referencia a 10 años
Pasado El Niño, un PLG a 320 queda por encima de la bolsa media todos los años.Desde 2029 solo una de cada cuatro hidrologías lo supera: el borde alto del túnel oscuro va de 325 a 389 $/kWh.
El precio de esa tranquilidad es 2027.La bolsa de El Niño promedia 765 $/kWh y en el 5 % más alto pasa de 1.060. Por eso el PLG de indiferencia es 331 y no 280.
El mercado firma hoy 364 $/kWh para 2027 y baja a 309 desde 2032.Contratos de largo plazo registrados ante XM, últimos 12 meses. Un PLG a 320 por 10 años está en línea con esa curva. Y ojo: no tiene riesgo de precio, pero sí de volumen.
Pregunta abierta · su turno¿A qué precio y plazo le han ofrecido renovar un PLG este año?
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4
Precio y expansión
Detrás de todo precio proyectado: ¿qué tanto cuadra con la expansión que supone?
Un precio de largo plazo trae un supuesto adentro: cuánta capacidad nueva entra. Si esa capacidad no recupera su costo con ese mismo precio, el supuesto no se sostiene. La prueba más limpia se hace con la solar.
27USD/MWh capturaría la solar entre 2029 y 2033 si entrara todo el plan de expansión
44USD/MWh cuesta producirla (LCOE), con una rentabilidad objetivo de 10 % nominal
≈ 6.000 MWsolares a 2030 es lo que ese mercado alcanza a pagar: 44 % de los 13.830 del plan
Entre más solar entra, menos captura cada MW
Precio que captura la solar · 2029–2033USD/MWh sin CERE
Y más prima del cargo necesitan las plantas firmes
Prima de cierre más alta de 2029–2033USD/MWh
cierre económico (el que usa este caso)corridas con más solar entrandotodo el planreferencia: costo de la solar · prima de la última subasta
Cómo leer las dos gráficas
El eje horizontal es cuánta solar hay instalada en 2030. A la izquierda entra poca; a la derecha, todo el plan. Cada punto es una corrida completa de Horizonte.
Izquierda: la solar se canibaliza. Toda produce a la misma hora, así que cada MW nuevo baja el precio del mediodía para todos. Si la línea cae por debajo del costo, esa expansión no se paga.
Derecha: lo que la bolsa deja de pagar lo repone el cargo. Con más solar las plantas firmes venden menos y más barato. Para que sigan ahí, la prima del cargo por confiabilidad tiene que subir.
Con todo el plan adentro, la solar captura 27 USD/MWh y cuesta 44.Ese precio no paga la expansión que supone: cubre 62 % del costo. El cargo le suma unos 14, y todavía no alcanza.
El mercado alcanza a pagar cerca de 6.000 MW solares a 2030.Es el escenario de «cierre económico» que usa este caso. Deja la bolsa de 2029–2033 en 64 USD/MWh, en vez de los 54 del plan completo.
Si la meta es mantener la prima del cargo cerca de la de hoy, caben unos 7.400 MW.Es 54 % del plan. Con el plan completo la prima tendría que llegar a 26,9 USD/MWh: 24 % más que la última subasta (21,7).
Pregunta abierta · su turno¿Qué porcentaje del plan de expansión cree usted que entra a tiempo? ¿Con qué precio de largo plazo evalúa sus proyectos?
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5
Mercado regulado
Si salgo a vender al regulado 2028–2030, ¿qué precio puedo esperar?
Cada año las convocatorias cierran más arriba. Lo último adjudicado es la mejor pista de lo que el mercado está dispuesto a pagar.
380$/kWh para 2028, adjudicado en convocatorias de 2026
+26 %subió el precio de la energía 2028 entre lo adjudicado en 2023 y en 2026
317$/kWh: promedio de todo lo ya contratado para 2028. El comprador mezcla añadas
Precio adjudicado por año de la convocatoria, según año de entrega$/kWh · pesos de agosto de 2026
entrega 2028entrega 2029entrega 2030
Referencia de colocación: 380, 372 y 366 $/kWh para 2028, 2029 y 2030.El caso no deja ofertar más de 10 % por encima: nadie compra muy lejos de lo último que vio.
Son 60 a 140 $/kWh por encima del precio esperado de la bolsa para ese horizonte.El comprador regulado paga esa prima por no quedar expuesto. Para el generador es margen, mientras cumpla.
Mire quién compra, no solo a cuánto.La exposición a bolsa de cada comercializador dice quién necesita energía y con qué urgencia.
Pregunta abierta · su turno¿Cómo ve las próximas convocatorias: siguen subiendo o ya tocaron techo?
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6
Riesgo
¿Cómo se mide el riesgo de una decisión así?
Cada punto es una hidrología: el valor de los 10 años si el clima se repitiera así. El CVaR es el promedio de los peores. Responde «cuando sale mal, ¿qué tan mal?».
Valor presente por hidrología · tres alternativasmiles de millones de pesos de 2026
una hidrologíael peor 5 %CVaRvalor esperado
Por qué CVaR y no desviación
La desviación castiga igual lo bueno y lo malo. Un año de bolsa alta sube la volatilidad, y a nadie le duele.
El CVaR mira solo la cola que quiebra. Es la pregunta de la junta y la del banco.
Con 44 hidrologías, el peor 5 % son tres. Es una medida gruesa: úsela para ordenar, no para el tercer decimal.
La lógica de la frontera eficiente
Una alternativa es eficiente si nada le gana en las dos cosas. Más valor esperado y mejor peor escenario a la vez.
Lo que queda por debajo se descarta sin discutir. Aquí, «todo a bolsa» pierde contra casi cualquier mezcla.
Sobre la frontera ya no decide el modelo. Decide cuánto peor escenario aguanta usted. Y su caja.
En su empresa, ¿qué pesa más al decidir un contrato?
Pregunta abierta · su turno¿Qué medida de riesgo le piden su junta o su banco: VaR, CVaR, flujo mínimo, cobertura de deuda?
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7
Mapa de riesgo
¿Dónde se parquea cada decisión?
Arriba es más valor esperado. A la derecha es mejor peor escenario. Lo mejor está arriba y a la derecha. Pase el cursor por los puntos.
Valor esperado vs. CVaRmiles de millones de pesos de 2026
PLG 10 añostodo a bolsaPLC + bolsa (cada 1 MW)mitad PLG + PLC
Todo a bolsa es la peor esquina: gana 6 mil millones al PLG en promedio y pierde en el peor escenario.En 41 % de las hidrologías termina por debajo del PLG.
Cada MW en PLC mueve el punto arriba y a la derecha.Con estos precios el modelo pide vender más: la prima del regulado domina. El CVaR solo se devuelve por encima de 16 MW.
Entonces, ¿por qué no vender 16 MW?Porque el mapa no ve los meses en que la planta no alcanza, ni la caja. A 10 MW ya se incumple uno de cada dos meses. Eso es la sección 8.
Pregunta abierta · su turno¿Qué alternativa falta en el mapa? ¿Una cobertura, un contrato distinto, otra ventana?
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8
Costo de la caja
¿La caja le da la vuelta a la decisión?
«Apalancada» quiere decir endeudada. Toda planta tiene pagos que no esperan, llueva o no llueva: operación, nómina, y la cuota del banco si hay deuda. Entre más grande ese pago fijo, menos aguanta un mes malo. Elija en cuál de estas tres empresas está usted.
Cómo leerlo: de cada 100 pesos que entran en un mes normal, cuántos ya están comprometidos antes de llegar. Mes normal = 2.250 millones, el ingreso promedio de la planta vendiendo a 320 $/kWh. Además suponemos una reserva en caja de un mes de pagos fijos y, para los huecos, un cupo en el banco de tres meses de pagos fijos al 22 % anual.
Línea de crédito que hay que tenermiles de millones · percentil 95
cupo del banco: 3 meses de pagos fijos
Qué le queda al valor después de interesesmiles de millones
Como costo, no: los intereses pesan poco.Menos de 0,3 % del valor con PLC hasta 10 MW. El caso extremo es todo a bolsa en la empresa muy endeudada: 1,6 %. El orden del mapa no cambia.
Como restricción, sí. La alternativa que no cabe en la línea no existe.Con un cupo de tres meses de pagos fijos, el PLC cabe hasta 7,5 MW; el mapa pedía 16. En la empresa muy endeudada, ningún «PLC + bolsa» cabe: hay que meter PLG. La mejor que cabe es 25 % en PLG + PLC 6 MW, 189,8 frente a 199,7 de «PLC 10 MW». Diez mil millones, 5 %: ese es el precio de la caja.
La sorpresa: el hueco más grande no lo abre el PLC. Lo abren los años sin cubrir.En la empresa muy endeudada, con La Niña en 2028, quien quedó en bolsa no cubre sus pagos fijos en 59 % de los meses. El PLC, ahí, protege la caja.
Lo que vivió el asistente: el mismo PLC en un año como 2027
El caso deja 2027 por fuera del contrato a propósito. Si el compromiso cayera en un año de El Niño, esto es lo que habría que comprar en bolsa:
Ingreso del contrato a 380 $/kWh. Compras = faltante de cada mes al precio de bolsa de ese mes. P95 = el año malo de cada veinte.
Pregunta abierta · la que originó este paper · su turno¿Cuánto le cuesta de verdad la caja de un PLC: garantías, prepagos a XM, cupo bancario? ¿Qué supuesto nuestro está lejos de su realidad?
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Su decisión
Con todo lo anterior, ¿qué haría usted con Altamira?
Lo que este paper todavía no responde
El costo real de las garantías y los prepagos. Usamos un supuesto; ustedes tienen el dato.
El riesgo de crédito del comprador y los cambios de regla a mitad de contrato.
Qué cambia si la planta cubre el año seco con un paramétrico climático.
Escuela de la Energía · lo que sigue
Este paper es la clase cero. Diseñemos el curso con usted.
Vamos a abrir un curso corto, con casos como este y las herramientas en la mano. Antes de grabar un minuto queremos saber qué le sirve. Son cinco clics.
Sus respuestas quedan con su cuenta Telus para avisarle cuando abra el curso. No se publican con su nombre.
Paper vivo · bitácora
v1.0 · 5 de octubre de 2026. Primera publicación, con la corrida de Prokus y Horizonte del 4 de octubre. Las cifras se actualizan con cada corrida oficial y los aportes aprobados quedan en su sección.
Fuentes y método. Hidrología: caudales del río Nare (XM) escalados a la planta, 1982–2025. Precio de bolsa y escenarios de expansión: Prokus Horizonte, plan de cierre económico, señal con las reglas del estatuto transitorio (Res. CREG 101 127), 44 hidrologías, con TRM de 3.273 y CERE de 73,4 $/kWh. Mediano plazo: Prokus (PEKus v13.2). Mercado regulado: convocatorias SICEP. Contratos de largo plazo: registro de XM. Clima: modelo XRO sobre datos NOAA a septiembre de 2026. Datos públicos y auditables; el análisis es de Telus Energy.
Límites. Caso ficticio con fines de formación. Los pagos fijos, la tasa del crédito, el cupo y la reserva son supuestos de este paper. Los resultados son escenarios probabilísticos, no pronósticos, y no constituyen asesoría financiera ni recomendación de contratar.